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华泰期货能源化工周报20190923:沙特炼厂降负提振成品油市场

2019年9月23日 09:52

2019年9月23日 09:52

能源化工

原油:沙特炼厂降负提振成品油市场

沙特遇袭事件已经过去一周,虽然阿布盖格加工厂已经部分复产,但事件的余波依然在影响着石油市场,且逐步从上游传导至下游。从沙特的应对策略来看,优先保障对原油客户的出口是放在第一位的,而为了维持出口量,沙特的具体措施是降低国内原油库存,降低国内炼厂开工率。从船期数据来看,根据Vortexa,9月1日至19日,沙特原油出口量平均在680万桶/日,8月份为700万桶/日,总体来看下降不大,虽然沙特保障了出口量未受太大影响,但对部分客户的原油供应从沙特轻质转为了沙特中质以及重质原油(目前中重质原油偏紧的市场下,买家接受度较高),因此经过沙特自己的缓冲之后,现货市场的冲击有限,更多地体现在对不同油种价差上的影响。

但由于沙特国内炼厂降负100万桶/日(可能部分被动,部分主动),在需求短期变化不显著的情况下,这相当于把原油的缺口转化为成品油的缺口,预计未来沙特的成品油进口量可能有较大幅度的增加。根据IHS的相关统计,有5家炼厂共计150万桶/日的产能可能会受到阿布盖格加工厂装置损毁的直接或间接影响,他们分别是SASREF 30万桶/日、Riyadh 12万桶/日、SAMREF40万桶/日、Yanbu 24万桶/日、Petro Rabigh40万桶/日。这5家炼厂占沙特总加工量的52%,其中产量方面汽油占45%、柴油占40%、燃料油占80%。在受影响之前,沙特柴油出口50万桶/日,汽油进口3万桶/日,燃料油出口10万桶/日,假设受影响炼厂完全下线,这会导致柴油出口下降至10万桶/日、汽油进口与燃料油进口分别增加至30万桶/日,这对于亚太成品油供需的边际影响是非常大的。从目前沙特的成品油船期数据来看,暂时未受到显著影响,我们认为主要是前期炼厂仍有一些产品库存,但据悉沙特阿美的贸易子公司已经开始在市场上对柴油以及航煤进行了询价,预计是未来满足对欧洲等客户的订单需求,但由于自己炼厂供货不足所导致的,我们认为沙特事件对下游成品油的影响会在本月继续发酵,从而提振成品油裂解价差以及现货贴水,这对于全球炼厂的利润修复产生正面影响。

策略:单边中性,布伦特或WTI正套,买首行抛六行

风险:沙特产能恢复快于预期,全球经济增长放缓超预期


燃料油:沙特事件收紧燃料油市场,关注高低硫价差

从沙特事件的后续影响来看,沙特遇袭事件似乎对成品油市场的扰动要更甚于原油市场。由于沙特方面在油田产量受损后极力地保证对外原油供应,相应地国内的原油供应则必定受到影响。沙特国内的原油需求主要可以分为两块,一块是炼厂进料的需求,根据沙特阿美官方透露的消息,事件发生后沙特炼厂原油加工量减少了约100万桶/天,这将导致沙特国内的成品油平衡表大幅收紧。值得一提的是,开工受损的炼厂Ras Tanura, SAMREF, Yanbu以及SASREF都是燃料油的主要产家(收率大约在20%左右),由此粗略地估计当地燃料油产量的下降幅度可能接近20万桶/天;另一方面,沙特国内的发电厂也是原油的重要消费者,尤其是当前仍处于当地夏季发电高峰的尾声,根据JODI数据去年9月份沙特的原油直烧发电量约在50万桶/天。而在当前的环境下,沙特势必需要减少国内电厂的原油消耗量,并相应地增加对燃料油、柴油的需求,这将对燃料油市场产生进一步的支撑。

策略:单边中性,寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险:高硫燃料油市场出现严重断供,IMO合规率明显低于预期


沥青:短期需求难有大改善,期价弱势震荡

上周沥青波动较大,主要受到沙特遇袭事件影响,周一周二大幅上涨,但周二夜盘有消息称,沙特将在几周内快速复产的消息使得原油大幅下行,沥青盘面也出现明显下跌。上周沥青现货价格基本稳定,除个别炼产有调价。

供给:据百川资讯统计,上周64家主要沥青炼厂总开工率为47%,较前一周下跌2%。据卓创了解,上周华东、山东沥青供应明显减少,而华南供应稳中微增,其他市场沥青供应则相对稳定。虽然山东供应有所减少,但终端需求并未出现大幅增量,导致市场资源供应依旧充裕。华东炼厂供应减少,且个别炼厂限制开单量,沥青资源略显偏紧。除此之外,周边沥青市场仍处于供大于求的状态。下周,鑫海化工、东明石化均有沥青复产计划,山东华北沥青供应或微幅增加。

需求:本周及下周预计维持同样的区域分化格局,华东地区需求相对较好,北方则因70大庆制约,9月份需求难释放。

库存:百川资讯对国内18家主要沥青厂统计,上周国内炼厂沥青总库存水平为33%,较前一周增加1%,目前上游厂库压力较小。社会总库存率45%,较前一周下跌3%。随着天气好转,上周社会存库有所改善。

利润:上周国内沥青厂理论盈利-26元/吨,盈利水平较前一周减少18元/吨。炼厂生产成本大幅上升,不过本周下游产品价格跟随原油价格上涨,带动沥青厂理论盈利水平小幅缩窄。

价差:上周新加坡沥青与燃料油的比值0.938,较前一周继续下降0.212,上周新加坡沥青价格持稳,燃料油价格大幅上涨,带动二者比值下降,但仍略高于合理比值0.9,生产沥青的经济性仍好于燃料油。上周基差先抑后扬,现货价格基本稳定,而期价先涨后跌,总体基差水平较前一周基本持平。截止周末基差依然处于同期略偏高位置。

逻辑:上游生产利润压缩,将带来后期开工率难以大幅回升,库存结构来看,最近上游库存持续回落,而中端社会库存上周有小幅去化,但总库存水平依然偏高,推断上游的库存持续去化,或有部分上游直发货至下游终端。但需求端来看,短期表现一般,同时,9月下旬受70大庆影响,需求还有阶段性走弱的可能性,而国庆之后,需求或可能重新释放,因此,总体对沥青的研判,9月或维持偏弱震荡,但下方空间亦有限,10月份则有望在需求恢复下带动沥青价格走强,建议找低位买入,不追多。

策略建议:中性

风险:委内瑞拉马瑞油供应大幅增加;国际油价持续大幅回调

 

TA与EG:EG关注沙特事件后续演变 TA关注后期检修情况

本周观点及策略:近期EG与TA市场关注焦点多在沙特遭受袭击的影响演变方面。其中,EG尤为明显,中国EG进口依存度很高、沙特又是最主要的EG进口来源,使得沙特事件发生后EG价格波动剧烈;沙特受袭对EG影响主要体现在两个方面,一个是沙特EG装置整体负荷下降、出口量预期阶段性会有所减少,另外是原油等上游原料价格的显著冲击带来EG成本的潜在抬升、通过利润路径间接影响潜在供应变动路径;但随着沙特事件的演变,EG实际供应直接影响可能有限、上游原料等后续出现严重冲击的可能性也在下降,EG价格在连续大涨后出现显著回落。而TA方面,周初也受沙特事件影响明显,主要来自于上游原油等原料端大幅走高影响,但PX价差与TA价差双双压缩(主要PX供需过剩和TA供应端竞争性态的压制现货),使得最终TA价格对此次事件的反应明显弱化,整体TA端现货价格较前一周反而有所下降。价格走势方面,TA暂持中性观点,近端价格核心仍在于主力供应商策略变化、远期合约价格随着时间推移供需压力或逐步显现,未来关注TA装置检修情况和中东局势演变;EG 01短期中性、中期谨慎看空,四季度中期前供需以库存为主、之后预计转入新一轮累库阶段,策略上中长期偏空配置思路、空单滚动操作为宜。

单边:TA暂持中性观点,近端价格核心仍在于主力供应商策略变化、远期合约价格随着时间推移供需压力或逐步显现;EG 01短期中性、中期谨慎看空,策略上中长期偏空配置思路、空单滚动操作为宜。

跨期及套保:关注TA11-01正套机会;蝶套,关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保,EG工厂可考虑逢高卖出保值锁定价格利润。

主要风险点:EG-重大意外冲击供应端(如:中东地区大规模冲突)。

 

PE与PP:存量装置陆续复产vs外盘挺价,短期考虑逢高短空

本周观点及策略:本周期货冲高震荡,周前期上游去库较快,周中后期上游去库显著放缓。供给方面,本周新增检修体量较少,前期检修部分复产,当前品种总开工和标品生产比例均较上周总体有升(PP周五因临停导致开工骤降,不过此过程不具备持续性)。外盘方面,美金报价低价货源减少,并且存捂盘惜售,故近期大幅回调,聚烯烃进口利润回调。需求方面,进入9月份后汽车白电的产销开始季节性企稳,而 PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹,但需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言,周内聚烯烃因沙特事件价格骤增,不过在新旧产能的释放下,和下游持续补库后后劲不足,于周后半程上冲动力明显回落,后市来看,短期基本面依旧偏空,但考虑外盘近期货源不多挺价较明显,故短期考虑逢高短空为主。套利方面,LP维持前期稳中回升判断。

策略:单边:01中性,震荡行情,逢高短空套利:LP稳中有升

主要风险点:原油的大幅摆动;中美贸易摩擦,补库力度,非标价格变动

 

甲醇:内地成交放缓;内地持续偏强,港口再度累库至新高

港口市场:港口库存新高、继续压制港口基差;外盘秋检仍未兑现;

内地市场:甲醛逐步带领传统下游季节性提负,近日上涨放缓,西北关注宝丰二期提振需求

平衡表展望:(1)平衡表展望9月持续累库,10月为首月库存转为去库的转折点,且预期10-12月转为中等幅度去库。实现快速去库需要兑现两个条件(10月外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启)。(2)10月总量平衡表预期实现去库,地区分化为内地去库,港口需要内地间接带动,即下游采购从国产资源向进口资源的替代,目前仍在跟踪。

策略建议:(1)单边:观望(2)跨品种:多MA1空LL1或PP1,随着预期平衡表库存转折点10月的时间靠近,MA01的多配从左侧逐步兑现为右侧,关注港口库存何时被内地带下;进口窗口仍打开的L1仍作为空配,然而10月过后平衡表PP较PE差,然而PP贴水已反映此驱动,灵活选择(3)跨期正套,目前1-5价差绝对位置仍偏低,预期10月库存转折,基差或走强,继续多2001-2005正套。

风险:持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题;宝丰二期MTO后续开工是否顺畅;外盘秋检仍是否会发生

 

PVC:化工板块情绪退却,下游需求前置后关注社会库存去化连续性

平衡表展望:中期展望平衡表,普通程度的限产预估下,从8月去库,走向9-10月库存走平至小幅累库,供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析:(1)单边:观望(2)跨品种:观望,不建议参与。PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上。(3)跨期:V1-5反套,预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库,供需属于边际转弱,倾向于空基差或者空跨期。

风险:70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

 

天然橡胶:库存下降,橡胶弱势震荡但下行空间或有限

上周橡胶震荡下行,主要受下游需求阶段性走弱预期影响,同时,就公布的8月汽车产销数据来看,当下需求依然较差,橡胶价格被牵制。上周合成胶主要原料丁二烯上涨明显,给予橡胶一定支撑。

国内交易所总库存截止9月20日为460869吨(-11087),期货仓单量411250吨(-16150),上周交易所库存及仓单减少明显,全乳胶期现价差低位下,且随着20号胶的上市,预计后期国内全乳胶产量将得到明显抑制。据隆众统计,截至9月13日,区内库存较上一周继续小幅增加,区外库存则保持下降趋势,近期总库存变化不大,旺季供应尚未在库存上体现。

截至9月20日,国内全乳胶报价11000元/吨,较上周末下跌50元/吨;混合胶报价11150元/吨,较上周末小幅增加25元/吨;主力合约基差-870(-5),;20号胶主力基差为-622(+65)元/吨。据卓创了解,随着国庆假期临近,部分轮胎厂已出现减产现象,加之企业库存偏高,因此现货市场实际成交气氛偏淡。青岛保税区美金胶报价涨后回跌,主要受原油价格剧烈波动引发沪胶大幅调整所致。周内市场报盘活跃度较高,但因临近国庆长假,部分企业有放假计划,因此对原料备货量有所控制,买采意愿不强。外盘市场价格重心较上周小幅上涨5美元/吨左右,周初在外围气氛带动下沪胶走高,美金盘市场小幅跟涨,但因远月船货持续高挺,使得国内买盘情绪低迷,整体成交气氛偏淡。上周天胶与合成胶价差较前一周小幅缩窄,截至上周末,天胶贴水合成胶500元/吨(-50),关注后期合成胶价格持续上涨对天胶价格的支撑。 

下游轮胎开工率方面,截止9月20日,全钢胎企业开工率69.65%(-2.16%),半钢胎企业开工率66.80%(-0.31%)。上周轮胎厂开工率重新回落,主要是两方面影响因素,一是临近假期,个别工厂开始有停产动作,二是,受环保检查影响,个别企业开始减产,国庆假期之前,预计轮胎厂开工率还将阶段性走低。

观点:下周因临近假期,下游需求阶段性走低,同时轮胎厂目前成品库存较高,原料采购的意愿或较差,短期需求难以释放。供应端来看,原料价格及国内库存反映供应尚未放量,上周原料价格保持稳定,并没有进一步走低,同时,从国内港口库存来看,区外库存继续下降,且港口总库近期变化不大,而交易所库存上周明显下降,后期或带来期货合约库存压力减缓。中长线来看,天气并无明显异常,且上游生产依然有利润前提下,供应增加并无障碍。对于下周橡胶价格判断,因供需驱动依然不足,价格或维持弱势震荡,但橡胶库存不高以及合成胶原料丁二烯价格大涨或带来橡胶情绪上的提振,限制橡胶下行空间。

策略:中性

风险点:供应端扰动,库存继续大幅下行,需求出现明显亮点等。

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